嘉麟杰(002486.CN)

嘉麟杰:收入增长超预期,发展质地优良

时间:11-03-18 00:00    来源:招商证券

收入增长超预期搭乘行业快速增长列车。2010年,公司业绩快速增长,实现营业收入和净利润分别为8.68亿元和6150.64万元,同比增长幅度分别为40.13%和43.71%,折合每股收益0.3元。公司的收入增长略超我们之前的预期,我们认为,全球纺织品市场需求增长,特别是泛户外服饰用针织子行业快速发展,是推动公司主营收入快速增长的主要原因;此外,公司自身实力突出,产品定位高端,多年来,凭借领先的研发实力与其高端客户建立了稳定的合作关系,具备一定议价能力,能会同下游客户一起分享全球泛户外用品领域快速增长的硕果。

毛利率水平持续提升。公司综合毛利率升至25.89%,比去年同期提升了1.56个百分点。主要原因是公司其绒类成衣产品以及运动功能性成衣产品毛利率有较大幅度提高。

销售费用增长较快,现金流受采购原材料影响。公司积极拓展海外市场全力打造自主品牌Kroceus,使得10年公司销售费用大幅增长了89.46%,销售费用率也由09年同期的5.4%上升至7.3%;管理费用同比增长了19.19%,主要由于生产扩大、研发支出以及管理人员薪酬待遇增加所致;现金流情况受采购原材料影响,经营活动现金流下降了42.81%,主要由于高档运动针织纬编面料供不应求,为满足订单进行了大量采购原材料所致。

盈利预测和投资评级:略微上调公司的盈利预测,预计11-13年的EPS分别为0.38、0.57和0.77元/股,目前对应11年41倍PE,由于公司的成长性、以及研发能力,我们认同公司的估值可以比一般制造企业高,但目前整体估值仍然偏高。考虑到研发能力强,客户关系稳定,代表了国内生产型企业的升级方向,维持“审慎推荐-A”的评级,若估值调整到合适位置可关注。

风险因素:产能扩张不达预期;汇率风险;自主品牌开拓带来费用率上升的风险。