嘉麟杰(002486.CN)

嘉麟杰:跨高新技术型纺织与新材料领域的好公司

时间:11-03-18 00:00    来源:齐鲁证券

超预期增长之一:医疗用纺织品领域的扩展。我国的医用纺织品市场总量约占产业用纺织品总量的10%,预计2010年消耗量将达50万吨以上,近几年增长率均超过15%,仅人造器官、人工关节等仿生医用纺织材料领域每年就有40亿美元进口量。公司依托中国纺织大学的背景(高管很多毕业于东华),在材料研发方面具有明显的优势。公司有望凭借强大的研发能力,以及超募资金进入医疗用纺织品的高端领域,部分替代进口产品,成为公司后期新的业绩增长点。2012年有望贡献1500-2000万的净利,增厚EPS0.075-0.10元。

超预期增长之二:新材料领域技术突破,新产品研发成功。已经研发出了既防风防水又能透气并具有弹性的新型复合类面料Neoshell,其为亚微米级纤维膜,具有超强的透气功能,在技术与性能上,能与德国Gore公司的王牌产品Gore-tex相提并论。Gore公司目前已将Gore-tex膜的应用领域扩展到了工业防护、电子、航天、军工等众多领域。其本质已从高端的面料产品转为了新材料的性质,后期的发展空间巨大,而性能上与之相提并论的Neoshell后期也必然将逐步将其触角延伸至上述领域中,成为新材料中冉冉升起的新星。公司目前设备已经订购,9月份到位,我们预计一期产能有望达到350万平米。

该项目2012年贡献一半的产能,有望为公司带来1-1.5亿元左右的收入,其净利率有望达到25-30%左右的净利率,保守预计,将带来3000-4000万左右的净利,增厚EPS0.15-0.2元。

传统业务方面,户外用品行业是随着人们亲近大自然休闲生活方式兴起而发展起来的朝阳产业,也成为全球纺织品市场中增长最快的细分市场。相比欧美等成熟市场,国内的户外运动品市场正处于起步阶段,“泛户外”趋势明显,行业扩张更多的来自于居民参与广度的提升,而非参与深度的增加。

在“泛户外”的趋势下,与专业户外装备相比较,相对大众化的、与时尚联系紧密的户外服装和鞋类将会有更快的增长,同时户外服饰正向着“功能+时尚”的方向发展。而户外服饰中,消费者目前最为关注的就是其功能性。因此,技术研发能力将成为户外用品公司后期发展的重要基石。

在户外用品市场上,微笑曲线的两端将成为企业后期发展的决定性因素。除了曲线后端的产品品牌和渠道是消费品公司发展的重要决定因素之外,我们认为在户外用品的市场中,曲线前端的产品研发和设计也是重要决定因素之一,其重要性并不亚于品牌和渠道,因为产品功能性这一品质是目前消费者最为关注的方面,前端的研发和设计决定了下游客户对公司产品的接受度,进而影响到产品的销量。因此我们认为,曲线前端的产品研发和设计能力也应与后端的品牌与渠道一样,成为提升户外用品公司二级市场估值的重要参考对象。

公司是国内少有的高档功能性面料独立供应商,亦是全球针织纬编羊毛功能性面料生产技术的引领者。根据行业技术难题和市场盲点,成功开发了多种技术含量高的系列产品,拥有多项面料技术的自主知识产权。

公司是多家全球知名户外运动品牌的指定供应商,公司客户均为国际户外用品顶级制造商,包括Polartec、Icebreaker等。

业绩增长来源:募投项目投产——产能扩张57%。公司募投项目2011年5-6月陆续投产。募投项目为三类面料产能扩张,达产后将新增年产高档织物面料680万米,比原有产能扩张57%。

从生产到销售:推广自有品牌KROCEUS。Kroceus目前有13家零售店,均为直营店。公司后期开店规划为2011年底和2012年底分别达到70家和140家左右,而超募资金中3000-5000万元将投入其中。在店铺的早期开拓上,公司将采取自营为主的方式。自有品牌及渠道建设将有助于提升公司后期的估值水平。

在未包括超预期增长因素的情况下,我们预计公司2011和2012年的EPS分别为0.42和0.68元,对应的动态市盈率分别为37.19倍和22.97倍;而包括医疗用布及Neoshell材料的情况下,我们预计公司2011和2012年的EPS分别为0.42和0.95元,对应的动态市盈率分别为37.19倍和16.44倍。结合PE和PS的估值,公司目标价为22.72-27.80元,给予“买入”的投资评级。