嘉麟杰(002486.CN)

嘉麟杰:运动功能性成衣销售超预期

时间:11-03-18 00:00    来源:东方证券

2010年公司销售收入和净利润同比分别增长40.13%和43.71%,实现每股收益0.36元,基本与我们此前的预期一致。公司分配预案为每10股派发现金1.5元。

公司经营业绩快速增长主要源于以下几个方面,首先,户外运动产品市场持续快速发展;其次,公司积极开发市场,不仅与Icebreaker、Polartec等大客户的销售业务明显增长,2010年还成功开发了澳大利亚国防部、美国知名猎装等多个新客户;再次,公司重视产品研发,不仅保持在3大主力面料产品开发的快速高效,还在其他新材料产品上取得进步;最后值得重点提一下的是,2010年公司借助日本全资子公司的成熟渠道在高附加值运动功能性成衣产品方面实现了超预期的增长,该类产品收入增长47.66%,毛利率同比增加6.4个百分点。

公司财务稳健,未来快速发展具有良好的基础。报告期公司综合毛利率为25.89%,较上年增加1.56个百分点,毛利率稳中有升主要是因为公司通过完善物流仓储缩短了产品周期;加强精细化管理控制了生产成本;开发新产品提升了产品附加值。期间费用率方面,2010年期间费用率为14.73%,较上年提高0.4个百分点,期间费用率的上升主要是由于销售费用增幅较大所致,公司在2009年4月和5月新设成立全资日本分公司和上海嘉麟杰(002486)运动,分别用于拓展海外市场和国内自主品牌建设,导致销售费用较上年同期较快增长。

自有品牌Kroceus取得一定发展。2010年公司自营户外品牌科诺修思新开店铺十家,分布北京、上海、西安、哈尔滨等地,团队规模从2009年的20人发展到近80人,实现207万元。2011年公司计划加大其渠道铺设力度,年内争取新建60-70家零售店铺,此外公司还考虑适时推出电子商务平台实现多层次销售、我们认为Kroceus目前还处于培育阶段,但随着公司的稳步推进未来有望成为公司业绩增长的潜在看点。

非服饰类产品用布或许是公司未来经营的新看点。年报指出,2011年公司除了加大对自有户外运动品牌的建设和投资外,公司正在寻找机会进入非服饰类产业用布领域,考虑到产业用布行业近几年快速发展,并被划为十二五重点扶持产业,未来具有巨大的市场机会。

盈利预测和投资评级:我们维持此前的盈利预测,预计2011—2013年的每股收益分别为0.38元、0.54元和0.67元,我们认为公司是纺织制造行业中为数不多具有技术和管理优势的企业之一,但目前股价已基本反映公司当前的投资价值,维持公司“中性”评级,建议关注公司后续产业用布领域的拓展情况。

风险因素:公司面临客户依存度过高的风险,日本地震对日本市场销售的可能影响。