嘉麟杰(002486.CN)

嘉麟杰:期待突破产能瓶颈

时间:11-03-21 00:00    来源:天相投资

2010年公司实现营业收入6.86亿元,同比增加40.13%;实现营业利润7539.39万元,同比增加55.55%,实现归属于母公司所有者净利润6150.64万元,同比增加43.71%;实现摊薄每股收益0.36元。分配预案为每10股派现1.5元(含税)。

市场拓宽得力,收入大增。公司主要以ODM的形式向国际知名户外及大众运动品牌商提供中高档针织纬编面料,产品98%以上外销,其高端客户群集中且稳定,前5大客户采购量占其销售额的70%以上。公司产品主要有三种,纬编羊毛成衣、运动功能性面料及成衣、起绒类面料及成衣,占比分别为35.39%、32.58%、31.73%。报告期内,公司主营业务收入大幅增长40.13%,主要系以下原因:1、公司通过开发多款起绒类面料新产品加大对该面料主要客户Polartec的销售量,使得此项业务收入同比增长62.28%;2、公司通过设立在日本的子公司促进运动功能性成衣的销售,该类产品收入增长47.66%。另外,公司自主品牌Kroceus的业务由于2009年刚起步,成长迅速,收入占比由0.02%提升至0.30%。

产品结构调整,毛利率提升。公司通过日本子公司拓宽其在日本的销售渠道,不仅运动功能性成衣销售量大幅增加,毛利率也提升6.40个百分点。报告期内公司毛利率由24.33%提升至25.89%,主要归功于运动功能性成衣的销售。不过另一方面,开设子公司也意味着费用的增加,公司销售费用同比增长89.46%,部分即用于子公司的开销。

期待突破产能瓶颈。由于公司产品定位高端且品质过硬,公司稳定的客户群不断增加,报告期内不仅主要客户订货量明显增长,公司还成功开发澳大利亚国防部、美国知名猎装(亨特斯)等多个新客户。面对不断增加的产品需求,2010年公司通过工艺改造、技术创新及成衣外包来满足增长的订单需求。从纺织服装出口形式来看,近期出口欧美的增速仍在20%以上的水平,经济缓慢复苏下户外运动用品的需求量有望稳定增长,且公司主要客户也有扩产的意愿。因此,我们预计公司新投产能将被有效吸收,12年项目达产将大幅提升业绩。

风险提示:由于公司20%以上的产品出口至日本再分销至世界各地,并且子公司和子品牌均有在日本市场运营,此次地震对日本物流及经济的影响可能一定程度上波及公司的正常经营,不过预计影响程度有限。

盈利预测预估值:预计公司2010-2012年的EPS分别为0.34元和0.51元,对应市盈率分别为46倍和30倍,目前估值较高,暂时给予公司“中性”的投资评级。