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嘉麟杰:靓丽季报大超预期,核心竞争力值得重视

时间:11-04-18 00:00    来源:招商证券

一季度业绩大超预期。公司实现营业收入1.97亿元,同比增长86.64%,实现净利润1221万元,同比大幅增长283.47%,大幅超出市场预期。公司业绩大幅超预期的原因主要包括:募投项目投产进度略快于预期;由于公司产能不足,部分客户为了确保自身的生产经营不受影响,有意识的将订单提前,因此,一季度也呈现出淡季不淡的特征;去年一季度,用工荒现象一定程度上影响了公司经营业绩,但今年一季度,类似的情况得到了较好解决,因此,营业收入同比高速增长。

此外,去年同期基数太低,也是公司业绩超预期的原因之一。去年一季度公司净利润仅318万元,而去年全年公司净利润达到了6151万元,占比仅5%左右。但是虽然有基数低的原因,公司如此高速的增长,也完全可以反映出了公司强大的研发技术能力、稳定的客户群以及管理层出色的经营管理能力。

人工成本上升以及原材料价格上涨导致一季度综合毛利率略有下滑。公司一季度综合毛利率22.9%,较去年同期下滑了0.8个百分点。虽然公司订单量充足,并且有较大的自由度去挑选较高毛利的订单,然而,原材料涨价始终是无法回避的问题,原材料价格上涨,是公司毛利率略有下滑的主要原因;另外,一季度职工薪酬及福利的增加也导致综合毛利率水平略有下降。

期间费用率持续下降是净利润增幅大大高于收入增速的主因。公司加大精细化管理力度,一季度各项费用率均有所下滑。销售费用和管理费用分别较去年同期增长了42.11%和53.1%,增长幅度明显低于销售收入增幅,销售费用率和管理费用率分别下滑至6%和8%;财务费用较去年同期下滑了139.64%,主要由于银行借款减少,此外,募集资金也增加了公司利息收入。

调高盈利预测,维持审慎推荐-A的投资评级。

我们一直强调,公司作为户外用品行业杰出的面料商,与一般的制造企业是不同的,高端客户对其产品有较强的依赖度,公司的研发创新能力也比国内一般制造企业领先了很多,未来3-5年作为面料商的前景非常不错。因此我们非常看好公司未来几年的发展。

虽然一季度业绩大超预期,但与去年同期低基数因素有很大关联,但公司募投产能投放进度快于预期,全年业绩超预期的可能性增大,因此,我们继续调高公司盈利预测,预计11-13年的EPS分别为0.42、0.60和0.80元(之前11-13年预测分别是0.38、0.57和0.77),目前对应11年37倍PE,由于公司的成长性、以及研发能力,我们认同公司的估值可以比一般制造企业高,但目前整体估值仍然偏高。考虑到产品定位高端,客户关系稳定,拥有较强的抗风险能力,代表了国内生产型纺织企业的升级方向,维持“审慎推荐-A”的投资评级,若估值调整到合适位置可积极关注。

风险因素:产能扩张不达预期;汇率风险;自主品牌开拓带来费用率上升的风险。