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嘉麟杰:产能扩张计划将进一步缓解产能压力

发布时间:2011-07-06    研究机构:招商证券

公司投资南通市豪纳纺织公司,更大的满足市场对高档针织面料的需求。注册资本570.27万美元,主要从事服装、服饰以及高档针织物面料的生产和销售,截止2011年4月30日,该公司净资产约为3974万元。

公司订单饱满,但产能受限。公司为高端纬编针织面料生产商,拥有稳定的国际高端户外运动品牌客户,且客户对其依赖性较强。公司是全球知名功能性面料厂商Polartec除美国本土之外唯一的供应商,公司对Polartec的供货量占其总采购量的30%;同时,公司也是全球最早推出纯羊毛户外运动品牌的Icebreaker的全球唯一批量供应商,Icebreaker对公司的采购量占到其总采购量的90%。

我们一直强调,户外用服饰有别于其他服饰子行业的主要特征在于,客户对其功能、舒适诉求大于品牌诉求,而客户的这种功能偏好也间接导致了户外运动服饰品牌厂商对上游面料厂商的高度依赖。此外,由于公司定位高端,客户一般为国外高端户外用品品牌厂商,而高端品牌厂商在人文环保以及社会责任方面有着全方位的要求,对面料供应商的要求极高,这也从一个侧面加强了户外运动服饰厂商对优质面料厂商的依赖性,而这种依赖性也通过产品议价能力的提升得以体现。二季度由于涤纶涨价,公司的涤纶起绒类面料价格主动上调15%。

近年来随着全球户外以及泛户外运动行业的快速发展,作为少有的优质户外运动服饰面料厂商,公司的产能瓶颈问题凸显;今年一季度,有部分客户担心公司的产能受限,于是将本来三四季度的订单提前到了一季度,造成了一季度淡季不淡的局面,一季度公司收入和净利润分别增长87%和283%,大超市场预期。

计划新增产能1500万米。为解决产能瓶颈问题,公司IPO募投项目计划新增面料产能680万米,建设期预计为12个月,今年一季度第一批新增产能已经到位,目前公司总产能约在1600万米左右,预计今年十一月初680万米新增产能将全部投产,届时公司总产能将达到1880万米。本次新增1500万米产能计划通过两期释放,首期释放500万米产能,剩余1000万米产能将于次期陆续投放。

预计首期项目建设期不少于15个月,新产能预计会在2013年逐步投放,因此对近两年业绩并不构成影响。全部达产后,公司总产能将扩张80%至3380万米,这将有效缓解公司目前的产能压力,更大限度的满足市场对高档面料的需求。

拟动用超募资金完成首期增资计划。公司目前超募资金规模约1.5亿,通过沟通我们了解到,公司目前倾向于使用超募资金完成首期增资计划。公司IPO募投项目投资约2.6亿元新增680万米产能,由此推算,本次公司新增产能的投资额约在4亿元左右,资金压力较大,不过考虑到公司目前负债率仅15%,未来可以通过银行借贷等方式逐步缓解资金压力。

盈利预测和投资评级:我们一直强调,公司作为户外用品行业杰出的面料商,与一般的制造企业是不同的,高端客户对其产品有较强的依赖度,公司的研发创新能力也比国内一般制造企业领先了很多,未来3-5年作为面料商的前景非常不错。因此我们非常看好公司未来几年的发展。

预计11-13年的EPS分别为0.42、0.60和0.80元目前对应11年35倍PE,由于公司的成长性、以及研发能力,我们认同公司的估值可以比一般制造企业高,但目前整体估值仍然偏高。考虑到产品定位高端,客户关系稳定,拥有较强的抗风险能力,代表了国内生产型纺织企业的升级方向,维持“审慎推荐-A”的投资评级,若估值调整到合适位置可积极关注。

风险提示:产能扩张不达预期;汇率风险;自主品牌开拓带来费用率上升的风险。

申请时请注明股票名称