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嘉麟杰:估值看业绩,业绩看产能

发布时间:2011-08-26    研究机构:华创证券

主要观点

1、公司中期业绩符合预期

(1)收入增长源自内销收入增长。今年中期,公司外销和内销收入分别为41524.57和895.74万元,增速分别为41.95%和159.97%;其中,外销收入占比为97.87%,较2010年度略下降0.47PCT。公司内销收入主要来自自主户外品牌KR 的销售收入,目前公司约有15家门店,新增不多,我们对公司之前50-70家门店的计划持保留态度,估计盈亏平衡仍需1-2年。今年一季度公司收入增长高达86.64%,我们认为公司上半年收入的快速增长部分原因是海外订单提前,预计下半年增速有所放缓。

(2)毛利率下滑,净利润增长源自利息收入。1)今年1-6月公司毛利率为22.81%,同比下降了2.64PCT,这一方面是由于原材料和人工成本的上涨,另一方面是因为产品采用美元计价,无法同步配比人民币升值幅度。我们认为,原材料方面,公司主要受制于涤纶的涨价,而受羊毛涨价影响相对不大。2)公司销售费用和管理费用分别增长了45.79%和56.77%,财务费用则由于募集资金的利息收入而减少了872.86万元,占净利润的26%。3)今年中期公司所获政府补助为167.27万元,占净利润的5%。

2、公司未来看点

目前市场的主要担心在于相对于公司的业绩增速,估值偏高;而业绩增速则又受制于产能释放。此外,海外经济动荡和毛利率的稳定性也是未来我们的关注点。我们认为,未来公司的主要看点在于:

(1)户外行业的高增长;

(2)产能释放能否提前、南通豪纳项目能否顺利通过;

(3)产业用纺织品进程;

(4)户外品牌的扭亏。

3、 盈利预测和建议

我们预计,公司募投项目在今年11月可以全部投产,2011-2012年产能增速约为30%和50%。公司对南通豪纳的投资将在2013年新增1500万米产能。我们维持对公司2011-2013年EPS0.39、0.60和0.78元,3年CAGR38%,目前对应2011年估值为34倍。给予公司2012年25倍PE,目标价15元,维持“推荐”评级。

风险提示:产能释放进程慢于预期;海外经济衰退风险;原材料和人工成本上涨风险

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