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嘉麟杰:公司产品提价将促使毛利率水平回升

发布时间:2011-08-29    研究机构:齐鲁证券

公司今日公布中报,实现营业收入4.24亿元,同比增长43.33%;归属公司股东的净利润为0.34亿元,同比增长30.52%;EPS为0.16元,略低于我们的预期。

公司业绩增速低于我们预期的主要原因在于:首先,人民币升值导致公司毛利率出现小幅下滑,上半年公司综合毛利率为22.81%,同比下滑了2.64个百分点;其次,自有品牌渠道建设进展较快,前期投入费用较多,产生一定的亏损(大概在600万元左右),拖累业绩,略高于我们之前全年1000万亏损的预计。

公司盈利水平在三季度将稳步回升,原因在于:首先,公司已在6月对产品价格进行了全面上调,幅度在15%左右,基本保证公司产品后期较好盈利水平;其次,三季度开始进入秋冬服装季节,秋冬服装及面料本身的毛利率水平就将高于春夏季节。

公司期间费用率同比下滑,其主要原因在上市促使公司财务费用明显下滑所致,上半年公司财务费用率为-0.71%,同比下降了2.4个百分点。但我们需要看到,公司的销售费用率和管理费用率却呈现上升的态势,上半年公司销售费用率和管理费用率分别达到了6.60%和7.08%,同比分别上升了0.18和0.66个百分点,原因在于公司产能扩张及自有品牌大力推广所致。

公司前期已公告准备在南通建设第二个生产基地,计划新建产能1500万米/年,占公司目前总产能(算上募投项目为1880万米/年,募投项目将于今年10月左右全面投产)80%左右,成为公司后期业绩继续高速增长的重要来源之一。

按照公司2010年1200万米/年产能的盈利情况来看,我们大致可以测算出此次1500万米/年的新建项目大致能为公司带来7500万元/年的净利润。我国户外行业处于行业生命周期中成长期的开始,行业后期将保持高速增长,因此公司目前的扩产正符合行业目前的发展趋势,其盈利能力并不会因为大规模扩产而出现下滑。

同时,公司前期还公告对下属全资子公司-上海嘉麟杰(002486)运动用品有限公司增资5000万元,用以公司自有品牌-KROCEUS的全面建设与推广。虽然这影响了公司的当期业绩,但却为公司未来发展及中长期的估值提升奠定了基础。在2011年内国内自营门店数量达到30-50家。

此外,新业务项目开展逐步展开。产业用布项目和Neoshell材料项目目前公司正在按部就班的进行当中,产业用布方面,公司正在进行相关的市场调研中;Neoshell材料项目方面,设备公司前期已经定购,只等设备到达后安装投产。

随着公司募投项目的投产,新业务的逐步推进,公司未来的成长空间广阔,虽然中期业绩增速略低于我们预期,但后期公司产品的毛利率水平将随着公司提价的实现而快速回升,因此我们不下调其今年的盈利预测,我们预计公司2011和2012年的EPS分别为0.42元和0.65元,对应的动态市盈率分别为31.90倍和20.62倍,给予2012年28-30倍的PE,目标价为18.20-19.50元,维持“买入”的投资评级。

申请时请注明股票名称