移动版

嘉麟杰调研报告:致力高端面料,稳健增长可期

发布时间:2011-12-30    研究机构:中信证券

公司概况:稳健增长的高端面料出口商。公司致力于“起绒类、纬编羊毛类和运动功能性”高档面料及相应成衣的研发、生产和销售。2010年具有1200万米面料和300万套成衣产能,收入98%源自外销。2007-2010年公司收入和净利润复合增长22%和32%,明显好于行业。2011年人工成本上升、日本地震影响、自有品牌投入等因素导致公司增长略低于预期。2011年12月27日和28日,公司控制人及其一致行动人两次增持公司22万股。

经营分析:“技术、客户、管理”三大竞争优势。通过ODM模式,公司是Polartec、Icebreaker、Callaway、Adidas、NikeGolf等户外用品及高档体育用品的核心供应商,领先的技术研发、稳定的客户资源和先进的管理理念(国内首家获得Bluesign认证企业)是公司三大核心竞争优势。

近期跟踪:产能稳步扩张,品牌尚在培育。判断2011年底680万米募投扩产项目基本完成,2011年新增有效产能380万米,2012年全部释放。南通海安1500万米项目预计2013年下半年建成投产。原辅料价格和工人薪资上涨,推动2011年起绒类、运动功能面料同比提价10-15%.预计2012年提价5%。公司自有品牌尚处培育期,预计2011年门店超35家,单店报表收入约25万元。2012年预计店铺数量将翻番,但销售和管理费用率将上升,仍难盈利。

风险因素:1、原材料价格波动将影响公司毛利率水平。2、人民币汇率波动、出口退税率变动等将对业绩造成影响。3、若高新技术企业未能通过复核,公司2012年起所得税率将升至25%。4、内销品牌运作尚处投入期。

盈利预测和估值:公司目前产能规模尚小,凭借技术、客户、管理方面的优势,未来产能扩张将推动销量及收入增长。自有品牌虽短期难见收益,但户外运动行业正值高增长阶段,为公司长期发展打开新的增长点。预计公司11/12/13年EPS0.35/0.44/0.56元。给予2012年EPS20倍估值,对应价格8.80元;结合DCF估值7.91元,目标价7.91-8.80元,首次给予“增持”评级。

申请时请注明股票名称