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嘉麟杰:订单有保证,毛利是风险推荐

发布时间:2011-12-30    研究机构:华创证券

主要观点

1.纺织面料生产业务(1)技术壁垒:嘉麟杰(002486)的技术壁垒在于其纬编羊毛生产技术,即全球唯一一家能够将羊毛和针织结合起来的公司。我们分析,这一技术主要应用于羊毛运动衫,由于市场容量有限,进入者不多,嘉麟杰有一定的垄断优势。由于目前嘉麟杰在ICEBREAKER供应比例已占到90%以上,未来这部分业务的增长主要来自于ICEBREAKER自身的成长;(2)公司的技术壁垒优势尚未完全体现到毛利率的提升。我们估计,今年5月公司对部分产品进行提价,其中起绒类面料提价幅度约在14%,运动功能性面料约在10%,但仍不能完全覆盖人工成本上涨的影响,导致了今年毛利率的下滑。今年人工方面的特殊因素在于地方政府统筹五险一金,再考虑人工成本10%左右的自然增长,大约新增1800万元。12年可能提价5%也难以抵消人工上升带来的负面影响;(3)公司12年2-3月将新增380万米产能。由于在今年11月基本能确定2012年订单情况,我们判断,出口对公司的影响基本不体现在订单金额上,而是体现在交货期的频繁变化上(延长或缩短现象较正常情况时频繁发生)。具体到ICEBREAKER和POLARTEC两大客户来看,我们估计,POLARTEC的采购量大约10%的增长速度,ICEBREAKER由于受到新西兰地震影响、羊毛运输受阻,采购量增长大概持平。

2.户外品牌我们估计目前KR品牌共36家直营店(下半年新开16家左右),预计年底将开到40家,12年预计将开到80-100家。我们估计,自有品牌前三季度收入约为600万元,亏损约为700万元,预计明年也难以盈亏平衡,13年有望引入加盟。

3.产业用纺织品公司的产业用纺织品业务目前还在调研阶段,由于医疗无纺布的门槛不高且投资较大,估计投入可能性不大。

4.盈利预测和建议今年受日本地震和人工上升降低毛利率的影响,我们下调2011-2012年EPS至0.36、0.44元。2012年由于产能释放和提价估计收入增速大约在30%,但由于对毛利率稳定性及KR的担忧,我们估计净利润增速不及收入增速,12年PE波动区间可能为20-25X,目标价8.8-11元,维持“推荐”评级。风险提示:1.毛利率有可能下降风险。2.品牌扭亏晚于预期风险。3.出口进一步恶化的风险。

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