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嘉麟杰深度报告:顶级户外面料提供商,长期看好

发布时间:2012-08-27    研究机构:世纪证券

公司是多家全球知名户外运动品牌的指定供应商,主要生产纬编羊毛面料、起绒类面料和运动型功能面料以及相关成衣。其中全球户外知名涤纶起绒面料品牌Polartec近40%的产品、户外知名羊毛运动品牌Icebreaker90%以上的产品均由公司提供。公司98%以上产品出口,日本地震以及欧债危机对日本和欧洲的出口产生负面影响,但出口美国的订单仍有增长。

户外运动行业在中国的增速将保持40-50%。根据COCA提供的数据,中国户外用品行业从2000年到2011年市场零售总额实现了年均47.47%的增长,我们预计,随着居民生活水平的提高以及对户外运动观念的改变,未来3-5年,我国户外行业仍将保持40%-50%的高速增长,行业容量将不断扩大。然而投资者的困惑在于——户外行业在国内的增长速度惊人,但是作为顶级户外面料提供商公司并没有分享这一高速成长的市场?这可能与公司定位于顶级品牌面料提供商有关,顶级品牌全球范围内增长速度并没有那么快,或许当更多大众品牌使用公司面料时,才是公司分享户外高增长的时间段。

公司业绩增长点短期在于产能提升,长期在于自有品牌在国内的推广。公司原有产能1200万米,募股项目新增680万米,已于去年底投产,随着日本、欧洲经济好转,国外订单预计仍将保持增长,产能增加成为短期内利润增长的主要推力。另外,自有品牌KR,预计两三年内可以达到盈亏平衡,成为远期的盈利增长点。

盈利与估值。我们预测12-14年EPS分别为0.39元、0.49元、0.61元。公司短期受海外市场不景气及子公司处于孕育期,业绩受到影响,但长期看好公司的高端定位、科技创新能力、优势的客户资源及两大自主品牌业务的长期发展空间。首次给与“增持”评级。

风险因素。下游客户相对集中、出口市场复苏低于预期、品牌拓展进度低于预期。

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