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嘉麟杰:第三季度业绩仍未改善但毛利率有所提升

发布时间:2012-10-25    研究机构:招商证券

第三季度业绩仍未好转。公司前三季度实现收入6.39亿元、同比下降5.22%;营业利润0.37亿元、同比下降49.31%;归属上市公司净利润0.32亿元、同比下降46.77%,每股收益0.15元。第三季度收入和净利润分别同比下降11.0%和57.1%,业绩表现略低于预期,主要原因仍在于需求不振、成本上涨和自主品牌亏损较大,尽管第三季度毛利率有所提升。

需求不振导致出货量下降是收入负增长的主要原因,第三季度需求仍未见起色。

今年以来国外服饰零售增速放缓,欧洲甚至出现负增长,日本也不太理想,美国相对略好,全球户外用品市场也受到波及,公司订单情况欠佳,并且客户提货有所延后,今年出货量有所下降,并且提价计划搁浅,前三季度收入同比下降5.22%。分季度来看,第三季度收入降幅较第二季度扩大6.5个百分点至11.0%,第三季度下游需求仍未见起色。

培育自主品牌进一步拖累短期业绩表现。尽管面临提价搁浅和成本上涨的大背景,但通过调整产品结构,公司前三季度毛利率同比仅下降0.2个百分点至22.9%,略好于预期,而培育自主品牌仍是拖累业绩的主要原因。公司今年以来继续加大自主品牌“Kr”的营销推广力度,市场拓展费用增加较多,并且管理团队也有所扩大,但该品牌还处于培育期,目前收入规模尚小,短期看投入产出比还不高,推升了整体销售费用率和管理费用率,其中,前三季度销售费用率同比提升3.0个百分点至9.2%,管理费用率同比提升1.1个百分点至7.7%,这是营业利润降幅显著高于收入降幅的主要原因。此外,报告期内利息收入和汇兑收益均有所减少,导致财务费用率同比提升0.6个百分点至-0.05%,也给业绩带来一定负面影响。

第三季度毛利率有所提升。尽管公司面临诸多不利因素,但三季报亦不乏亮点,即第三季度毛利率环比提升3.4个百分点、同比提升1.8个百分点至25.4%,并创下2010年第四季度以来新高,预计主要原因可能在于产品结构升级,自主品牌等高毛利产品占比有所提升。

今年以来去库存力度加大,并且应收款和经营性现金流均较为健康。截止三季度末,公司存货余额为1.8亿元,较二季度末下降0.3亿元,今年以来存货规模呈逐季下降趋势,公司去库存力度有所加大。截止三季度末,公司应收账款余额0.76亿元,较二季度末下降0.16亿元,较去年同期下降0.19亿元,公司应收款控制较好。公司第三季度经营性现金净流量为0.50亿元,较第二季度有好转,今年以来整体仍处于较健康水平。

盈利预测和投资评级。公司短期内仍将持续面临需求不振导致订单不理想、弱市背景下成本转嫁能力下降、以及培育自主品牌导致费用加大等压力,并且短期内需求复苏时点也具备不确定性,公司预计前三季度净利润同比下降30-50%。我们略微下调公司盈利预测,预计2012-2014年每股收益分别为0.21元、0.24元和0.28元,对应2012年市盈率为33倍。

公司下游户外用品行业成长性相对较好,并且公司产品定位中高端,具备较强的研发和制造优势,在全球范围内聚集了一批优质客户,我们一直认为这是代表传统纺织行业产业升级方向的优秀制造公司,也一直认可公司估值水平应当较一般制造企业更高,但目前33倍的2012年市盈率仍相对偏高,维持“审慎推荐-A”的投资评级,如果估值回落,且外需有复苏可关注。此外,公司未来两年产能增长相对有限,2014年才有大规模产能释放。

风险提示。外需复苏进程低于预期、自主品牌培育进展低于预期和亏损额度超预期。

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