移动版

嘉麟杰调研简报-短期承压,长期有看点

发布时间:2012-12-03    研究机构:平安证券

国内高端运动面料供应商。嘉麟杰(002486)是国内少有专门从事高端针织面料开发、生产并主要出口至国际高端户外运动品牌商的纺织企业。公司主打三类产品:纬编羊毛面料、运动功能性面料和起绒类面料,各占1/3 左右;出于客户快速反应的要求,公司目前七成左右产品是将面料制成成衣后即以ODM 形式出口,公司出口业务占比高达98%左右。

纬编羊毛技术全球领先、客户群稳定。公司纬编羊毛生产技术全球领先,借助该技术,公司成为高端户外品牌Icebreaker 全球唯一批量供应商,公司产品占其采购比例在90%以上;2009 年以来相继成为了Nike、Adidas 等品牌中高端Golf 系列羊毛面料的首选供应商。目前,公司客户群相对稳定,主要包括Icebreaker、Polatrec、Jack Wolfskin、Columbia 和The North Face 等12 家户外运动品牌以及Nike、Adidas 等6 家高端大众运动品牌。前五大客户集中度较高,收入占比达到了75%以上。

出口受抑,业绩短期承压。由于客户群相对固定,公司业绩与海外客户发展息息相关。

受国际经济环境恶化影响,海外客户订单放缓、挪期,新增产能未能完全释放,收入略微下滑,预计全年收入下滑5%左右。而国内原料及劳动力成本上升,致使毛利率略微下滑了0.2%到三季度的22.9%。收入的放缓、毛利率下滑、加之销售费用的增加,使得2012 年成为上市以来最困难的一年,预计2012 年全年业绩下滑40%左右。

自有品牌建设成未来看点。户外运动行业是目前我国发展最为迅猛的细分行业,嘉麟杰作为中高端户外功能面料的供应商,凭借面料研发优势于2009 年开始在国内推出自有品牌Kroceus,定位中高端专业户外,自建渠道;目前,终端渠道50 家左右,都为直营商场专柜,预计明年新增30 家左右终端。由于该品牌处于初创期,以及推广受限,目前该业务尚出于亏损状态。公司于今年又推出了另一品牌Super Natural,主要定位时尚泛户外,批发出口为主,目前尚未贡献业绩。预计明年随着自有品牌业务的拓展,形势会有所好转,我们预计内销收入增速在50%左右。

首次覆盖,给予“中性”评级。嘉麟杰定位中高端户外运动功能性面料细分领域,具有技术领先优势和壁垒,是未来纺织产业的重要升级方向,其所处户外运动行业具有高成长性,我们长期看好。近期由于国际经济形势并不乐观,客户群较为固定导致增长空间受限,短期业绩承压;此外,自有品牌建设仍需较长过程,也导致短期内难以贡献业绩。

我们预计2012 年、2013 年和2014 年的EPS 分别为0.20、0.22 和0.27 元,结合当前股价对应PE 分别为32.4、29.1 和24.1 倍,股价短期承压,首次覆盖,给予“中性”评级。

风险提示:国际经济形势进一步恶化,品牌拓展不及预期。

申请时请注明股票名称