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嘉麟杰2012年报点评:出口业务稳定、新品牌投入增加使业绩同比下降46%,下调盈利预测

发布时间:2013-02-26    研究机构:申万宏源

2012年报完全摊薄EPS为0.19元,净利润同比下降46%,业绩基本符合预期。

2012年营业收入为8.11亿元,同比下降5.3%,归属于上市公司股东的净利润为3966万元,同比下降46%,2012年完全摊薄EPS为0.19元,年报业绩基本符合我们业绩前瞻中的预期。公司第四季度营业收入为1.72亿,同比下降5%,净利润635万,同比下降43%。2012年利润分配预案为每10股转增10股并派发现金红利0.7元(含税)。

公司加大了自有品牌的投入,受此影响费用投入大幅增加。公司户外面料生产销售成本保持平稳,毛利率微幅增长0.1个百分点至23.6%。2012年公司把重心向自有品牌倾斜,加大KR、SN两品牌的拓展力度,全年销售费用率大幅提高3个百分点至10.4%,管理费用率提高0.6个百分点至7.5%。受新品牌宣传开支增加的影响,净利润率大幅下降3.7个百分点至4.9%。盈利质量方面,公司回款顺利,经营性现金流同比增长26.7%至8070万,高于全年净利润。

纺织制造业务盈利稳健,为自有品牌的发展提供了充足的资金支持。虽2012年纺织品出口需求疲软,但嘉麟杰(002486)坚持产业升级和依靠已有技术壁垒,受到订单下滑的影响较小。2012年母公司实现6.9亿收入同比小幅下降5.4%,实现净利润6314万同比下降24%。同时公司2012年还提出拟在湖北省咸宁市嘉鱼县建设新的面料和成衣生产基地,为今后的产能扩张和业务发展夯实了基础。

未来看好自有品牌的发展前景,但短期KR、SN均处培育期,2013年将继续加大营销投入。公司旗下KR品牌主攻国内市场,目前门店数50多家,品牌收入虽同比大幅增长近250%至2000多万,但仍处于亏损培育阶段,利润亏损1980万元。公司2012年又与瑞士AG公司合资新创了SN品牌拓展国外高端户外市场(嘉麟杰持股80%),该品牌全年实现销售108万元,利润亏损741万元。

公司湖北基地扩产还需建设期,同时短期面临新品牌推广费用较高的问题,下调盈利预测。我们下调13-15年EPS至0.22/0.25/0.31元,对应PE39.1/34.4/23.3倍。近期股价上涨较多可能受高送转影响,待高送转方案公布后可能面临回调。考虑到公司质地在出口类中较好,长期看我们维持增持。

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