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嘉麟杰:业绩大幅超预期,涉足手游等多个概念

发布时间:2014-02-19    研究机构:光大证券

收入增11%、扣非净利增88%,受益毛利率大幅提升,高送配超预期.

公司2013年实现销售收入8.96亿元、净利润0.99亿元、扣非净利润0.71亿元,分别同比增长10.57%、148.66%、88.06%。每股EPS为0.24元,拟每10股派现0.8元(含税)、送红股2股(含税)、以资本公积金转增8股,超出市场预期。

净利润增速远高于收入增速,主要受毛利率大幅上升、销售/管理费用率下降及收到政府补助0.37亿元影响所致。 毛利率同比升3.8个点达27.4%;销售、管理费用率分别降0.42、0.18点至9.95%、7.37%;财务费用率升0.51个点至0.47%。

存货降1.24%至2.07亿,应收账款增1.8%至0.96亿,经营活动现金流较上年降4.42%。营业外收入为0.37亿元,同比升1042%,因公司获取财政补贴奖励所致(其中3000万来自湖北嘉鱼,预计14年将有所减少)。

拓展国际面料市场,订单结构调整促毛利率提升.

2013年,公司不仅对破冰船、Polartec、加德满都等几大客户的销售稳中有升,还扩大了对Nike等国际知名品牌的销售,并开发出了包括K-Way(意大利)、Mountain Equipment(英国)、POC(瑞典)等多个国际新客户。

公司产品面对的最终市场属专业户外运动领域,可归集到“中高端人士必须品”,2H13开始户外运动服饰品需求回暖,公司新增客户使得订单结构中高毛利产品增多,促使毛利率上升3.8个点。

公司重视技术创新和工艺水平提升,研发投入占营业收入比达2.84%,满足客户需要;13年新ERP项目进入实施阶段,努力抓好精细化管理。

湖北嘉鱼扩产项目成为未来两年业绩主要驱动力 .

上市后,公司募投项目11年投放了300万米达到1500万米产能,12年又投放380万米使得产能达到1880万米/年。

11年7月公司公告南通豪纳项目,新建高档织物面料生产研发基地,计划扩大产能1500万米/年,后因行政审批繁琐,12年7月公司决定将南通生产基地调整到湖北,以便更适合长期产能需求规划、减少一线员工成本。 12年7月,公司公告拟于湖北嘉鱼投资新建面料及服装生产研发基地,启动+建设期为36个月,其中第一建设期26个月,第二期10个月;总投资40116万、自筹解决。投产后将新增面料产能1800万米/年,含运动功能性面料、涤纶起绒类面料、羊毛混织面料和纯棉类面料;新增成衣加工产能600万件/年。

湖北嘉鱼已做基建,目前开始建产房,14年11月一期1500万米开始投产,预计15年贡献500万米产量;二期隔6-9个月开建,预计15年6-7月投产。二期达产后共新增1880米产能(增75-80%),将成为未来2年公司业绩增长主要驱动力。

自有品牌KR和SN仍处亏损,SN海外拓展迅速.

自有内销品牌KR:运营至今已有四年,13年底门店达50家(全直营店,分布于北京、上海、西安、沈阳、杭州、成都、大连、哈尔滨等一线城市的黄金商圈或中高档商场),销售额同比增近50%超3000万,但培育期投入巨大、仍亏损2000万左右。 2013年负责KR品牌运营的全资子公司嘉麟杰(002486)运动品公司加快了品牌宣传推广力度,不再单纯追求直营店的覆盖面和门店数字,而是以提高已有店铺的单店销售为重点,同时也尝试品牌推广与互联网等新营销渠道的合作。14年公司计划:1)引进和培养一支专业的网络营销队伍,用移动互联网带来的机遇,借助包括手机游戏、动漫、微信等新载体与品牌嫁接,加快互联网的营销体系建设;2)重视线下体验馆的开发和筹建,坚决关掉线下短期内难以达到盈亏平衡的店铺;3)积极寻找和发掘品牌的文化源泉,组建一支专业的品牌管理团队;4)孵化一批优秀的文化产品,将其中成熟的、优秀的文化产品植入到品牌和服装产业中去,以支持公司的长期发展战略。

自有国际品牌SN:2011年新创,定位略低于KR,偏中档,产品风格偏时尚、运动、天然、环保。13年重在市场营销和渠道开拓,在德国的ISPO(欧洲户外运动展会)和美国的O/R(美国户外运动展会)上多次亮相,了解主要客户和渠道对SN的认知和诉求,并通过他们与消费者进行沟通获得充分的第一手反馈材,以此指导SN产品开发。13年8月,公司公告拟向控股子公司SN欧洲子公司(12年7月设立)增资60万瑞士法郎(约折合人民币400万元),增资后股权占比达90%,扩大公司在欧洲的营销网络和客户群体。

目前SN在欧洲店铺数已达350家;在澳大利亚,SN进入到当地最大的运动品连锁店REBEL的全部90余家店铺中销售;日本和韩国市场虽然从13年的第三季度末才开始启动,但14年预期销售却高于进入时的期望。SN13年仍亏损1000万左右,但14年随着注册费有所下降(展会费可能照旧,当地广告/直营店费用和当地代理商分摊),亏损额有望进一步减少。

收购手游公司,做大做强上海皿鎏,未来有望收购剩余股权 .

13年11月公司公告拟收购上海皿鎏软件有限公司部分股权(以不超过 2845万元受让苏龑持有的上海皿鎏软25.87%的股权),借引入新业务的契机拓展公司部分产品的外延,公司设想通过手机游戏等新兴载体来推广KR的自有户外运动服装品牌。该项投资股权转让款项已全额支付,产权过户手续已办理完毕。

上海皿鎏成立于2003 年,是具有国际水平的专业游戏独立开发商,创始人苏方曾就职于日本KONAMI株式会社(科乐美),从事系列游戏《实况足球》的开发,获得过多项世界游戏评比大奖和日本政府的表彰。目前公司有超过260 名专业的游戏制作人才,分布于大连(针对欧美市场)、天津(针对日本市场)、上海(60-80人,针对国内原创市场),部分业务骨干有10 年以上的游戏开发经验,来自于KONAMI(科乐美)、KOEI(光荣)、UBI Soft(育碧)等着名游戏公司。合作伙伴包括CAPCOM(卡普空)、Namco BandaiGames(南梦宫万代)、SEGA(世嘉) 、SQUARE ENIX(史克威尔艾尼克斯)、Take-Two(仟游),Warner Bothers Games(华纳兄弟)等国际着名游戏厂商,参与开发了如古墓丽影、侠盗猎车手5、蝙蝠侠之阿卡汉姆疯人院、Andriod 版Sonic 4Episode II(安卓版音速小子4 第二章)等游戏大作。公司也是索尼、任天堂、微软公司认定的正式开发商,业务涉及原创手机游戏开发,视频游戏整案合作开发,动漫制作等领域。

上海皿鎏代工开发的成本约600-1000万;未来会考虑把国外游戏进行汉化;两款拳头游戏产品之一“一起闯三国”(原名掌上名将,成本800-1200万)1月20日左右上线、春节前后处于宣传导入期/但广告位紧张,所以铺开效果现在还看不出;另一个横版格斗游戏“拳行天下”4月上市。公司目前先考虑把上海皿鎏做大,从游戏的开发商逐渐转化成服务商,未来应该不会考虑收购其他手游公司。

协议中还规定若上海皿鎏2014年经审计的税后净利润(扣除非经常性损益后的净利润孰低选取)达到或超过4100万元,则公司将继续加大投资比例,包括但不限于以现金或发行股份的方式购买苏龑及上海皿鎏投资管理有限公司所持有的全部或部分剩余股权。

设立自贸区公司,Neoshell面料项目仍亏损,产业用布处于市场调研阶段 .

13年12月26日,公司董事会审议通过了《关于在中国(上海)自由贸易试验区内设立全资子公司的议案》,注册资本一亿两千万元人民币,利用区域政策优势,拓展公司海外业务,目前该公司尚处于工商注册阶段。

11年10月公司公告出资192万美元和Polartec成立合资公司普澜特(股权48:52),合作开发新型Neoshell面料(既防风防水又能透气并具有弹性),设计产能200万米/年,已于2012年达产,产品基本用于KR店面,项目目前尚处于亏损状态。

此外,公司一直在进行对包括电子、医疗等领域在内的产业用面料的调查和研究工作。湖北嘉鱼基地1/3的土地将预留做产业用纺织品。

日本股东减持,涉及手游、自贸区等多个概念 .

13年8月12日,公司收到股东FUNG JAPAN DEVELOPMENT株式会社(以下简称“FJD”)分别与上海纺织投资管理有限公司、陈火林和公司实际控制人黄伟国签署的《股份转让协议》。FJD拟通过协议方式转让其持有的嘉麟杰17%的股份(计7072万股,上市后锁定期为1年),其中上海纺织受让7%(计2912万股),自然人陈火林和黄伟国分别受让5%(均为2080万股)。13年10月24日,协议转让的过户登记手续已全部完成,但按交易所规定转让后需锁定6个月。另外,公司首次公开发行前已发行股份上市流通日为2013年10月15日,数量为1.46亿股,占公司总股本的35.18%。

14年1月10日,公司控股股东上海国骏投资有限公司(持有无限售条件流通股9383万股,占总股本22.56%)将其所持有的公司1千万股股份(占总股本的2.40%)质押给长江证券,用于办理股票质押式回购交易业务。交易初始交易日为2014年1月9日,购回交易日为2015年1月9日。国骏投资累计共质押其持有的股份7950万股,占国骏投资所持股份的84.72%,占总股本的19.11%。

13年3月,公司股东大会审议通过了《关于发行公司债券的偿债保障措施的议案》。10月28日,中国证监会核准发行面值不超过3亿元的公司债券,该批复自核准发行之日起6个月内有效,目前拟发行债券事宜尚在准备过程。

13年3月公司被认证为高新技术企业证书,13-15年按15%的税率征收企业所得税。14年收入稳健增长、15年收入近12亿,但利润还需要看2个自主品牌的投入。长期看好公司的科技创新能力、优质的客户资源及多元化业务的未来发展空间,给予14-16年EPS0.29元、0.35元、0.42元。考虑到公司涉及手游、自贸区等多个市场热点概念,有助于推升估值,上调评级为“增持”。

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