嘉麟杰(002486.CN)

嘉麟杰:客户稳定的户外功能性面料出口企业

时间:10-09-15 00:00    来源:国金证券

基本结论

户外功能性面料出口企业。公司超过98%产品外销,主要为知名户外运动品牌商和高端大众运动品牌商提供起绒类面料、纬编羊毛面料和运动型功能面料,同时也应客户需求直接加工生产成衣。国外户外运动品的发展是公司业绩增长的市场驱动力;

客户集中度高确保收入和毛利率稳定性。公司前五大客户占主营业务收入比重超过80%,公司客户追求稳定长期的合作关系,因此公司产品的销售收入具有保障性,毛利率水平也相对稳定;

自主户外零售品牌建设短期无法为公司贡献利润。建设户外运动品牌,产品设计和功能性的保障很重要,但更为重要的是市场营销以及渠道拓展,这些绝非一日之功,公司的自住品牌短期内不会给公司贡献利润,明年开始公司加大力度拓展渠道将增加公司销售费用率;

募集资金项目12 年投产。公司此次上市发行5200 万股,募集资金用于建设680 万米/年高档织物生产项目,募集资金项目建设,为公司将来进一步开拓新客户和新市场做好准备。

盈利预测

预计公司未来业绩平稳增长,2010-2012 年净利润分别为5493 万元、6606和8472 万元,增速分别为28.357%、20.27%和28.25%;对应股本摊薄后EPS 分别为0.264 元、0.318 元和0.407 元;

目前2010 年市场一致预测生产型企业平均估值为22.32 倍,品牌零售类企业平均估值接近40 倍,公司作为生产高档功能性面料的出口企业,未来销售收入和毛利率水平稳定增长,我们给予公司2010 年23-28 倍PE,对应的合理股价为6.07 元-7.39 元.

风险提示

客户高度集中的风险;

汇率波动增加公司财务费、降低公司产品竞争力的风险;

出口退税政策调整的风险。