嘉麟杰(002486.CN)

嘉麟杰IPO投资价值分析报告:具备国际竞争力的研发型高端面料生产商

时间:10-09-17 00:00    来源:招商证券

公司是国内的研发型高端纬编针织面料生产商,拥有稳定的国际高端户外运动品牌的客户,采用ODM 模式,深入参与面料研发。是代表纺织面料行业升级方向的公司,预计未来发展潜力较大。

定位高端的泛户外服饰面料企业。公司主要产品为其自主研发的三大针织面料系列产品,包括起绒类面料,纬编羊毛类面料和运动功能型面料,近年来公司三大面料系列收入比重稳定,09年收入占比分别为30.16%、38.1%和31.73%。2007-2009年公司的收入和净利润复合增长率分别为13%和26%,综合毛利率分别为20.45%、20.74%和24.33%,保持了稳步提升的趋势。

泛户外服饰用针织行业发展潜力巨大。公司所在行业属于纺织行业中的针织子行业,而从工艺上,又属于纬编针织,公司是国内纬编行业领导者,是“毛针织纬编面料”国家标准起草单位。目前针织行业正依托休闲运动服饰的需求扩张而崛起,中国有可能成为未来全球中高端针织面料产品的主要供应地区;户外用品服饰是公司产品的主要应用领域,目前国内户外用品市场仍处起步阶段,发展潜力巨大。

四大核心竞争优势确保稳定增长。公司ODM 的业务模式要求公司深入参与面料研发,公司研发实力领先;高端客户关系稳定,09年公司向第一大客户,新西兰著名的纯羊毛户外运动品牌Icebreaker 提供的面料是其当年采购量的90%,至今公司仍是其唯一批量供应商;同时公司是国内唯一一家获得Bluesign 认证的企业,有独一无二的抗外销风险能力;公司“MerinoAdvanced”商标获国际羊毛局独家授权,信息系统优势提高了管理效率。

募投项目:募投项目将用于增加公司产能,项目达产后将新增高档织物面料产能680万米,公司高档织物总产能也将达到1880米每年。

盈利预测与估值:预计10-12年EPS 分别为0.28、0.34和0.48元/股。公司为生产型企业,估值水平应低于品牌服饰企业,但公司代表了纺织面料行业的升级方向,可给予最优质制造企业的合理估值为11年的20-25倍,由于产能释放产生利润更多的集中在12年,因此可以在11年的估值上给予一定的溢价,以反映12年的高速增长,因此二级市场合理价值为8.5-10.2元。