嘉麟杰(002486.CN)

嘉麟杰:技术领先的户外运动高端面料供应商,合理价值在13.3元左右

时间:10-10-15 00:00    来源:申万宏源

IPO概况:以10.9元的价格发行5200万股流通A股,其中网上发行4160万股(认购倍数179倍),网下发行为1040万股(认购倍数92.41倍)。

嘉麟杰(002486)是户外运动高端针织面料的制造商。公司致力于运动、休闲领域高端针织面料开发,达到国际先进水平,产品主要销往欧美和日本,外销比例98%。

公司具有年产1200万米织物面料、加工300万件成衣的产能,是“毛针织纬编面料”国家标准起草单位,“针织摇粒绒(抓绒)”行业标准起草单位,在中国纺织工业协会评选的08-09年度针织行业竞争力10强中名列第3名。公司是中日合资企业,控股股东是国骏投资,黄伟国先生是实际控制人。

多家全球知名户外运动品牌的指定供应商,主要生产纬编羊毛面料、起绒类面料和运动型功能面料以及相关成衣销售。公司三大类产品占收入的比重分别为31%、39%和29%。公司客户均为国际户外用品顶级制造商,包括Polartec、Icebreaker、Callaway、Adidas、NikeGolf等。09年Polartec近30%的产品供应来自于嘉麟杰;在纬编羊毛面料方面,嘉麟杰是Icebreaker在全球主要的指定供应商,09年Icebreaker的90%以上服饰产品由嘉麟杰提供。下游需求快速增长,但产能遇到瓶颈,通过技术革新、产品结构调整使得净利润增长显著,在07-09年收入复合增长率13.4%,净利润复合增长率26.5%。

向下游延伸打造自主品牌KROCEUS,配套物流亚洲领先,环保标准达到国际水平。公司目前国内拥有4家户外用品直营店,我们预计2010年底能达到15家店,2011年底到70-80家店,2012年达到150家店。公司配套物流亚洲属于领先水平,通过了严格的国际Bluesign环保认证,增强了防范国际绿色壁垒能力。本次发行5200万股,募集资金用于三类面料产能扩张,项目达产后将新增年产680万米高档织物面料的产能,比原有产能扩张57%。

合理价值13.3元左右,预计上市首日冲到14元。我们预计公司2010-2012年完全摊薄的EPS分别为0.28/0.38/0.60元,未来3年净利润复合增长率43%。我们认为,考虑新股溢价和公司成长性,对2011年业绩可给予35倍市盈率,合理价值在13.3元左右,预计上市首日可能冲到14元。