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嘉麟杰:好风凭借力,上市将助推公司业绩快速增长

时间:10-11-16 00:00    来源:东方证券

公司是国内功能型面料领域的领先者。公司从事高端针织面料的研发、生产与销售,主要产品为起绒类面料、纬编羊毛面料和运动型功能面料三大类产品,95%出口国外中高端户外运动品牌和大众知名运动品牌的高端系列产品。公司竞争优势十分突出1)自主研发能力突出核心技术具有国际先进水平2)环保标准严格长期发展受益3注重生产工艺创新体现Know-how价值4)行业领先的信息化管理体系深度整合供应链上下游。

公司下游所处的户外用品行业正处于高速成长期。美国目前户外运动用品市场的年零售额达到460亿美元,占全年GDP的5%以上;欧洲从1980年至2006年的二十多年内户外用品的行业规模增长了近16倍;中国的户外用品虽然是新兴行业,但近年增速很快,2000年至2009年中国户外运动用品行业零售总额年均增长率高达47.5%。我们预计健康生活方式的日益普及,中国户外运动参与人数的持续增多,未来国内户外用品行业仍将维持至30%——40%以上的持续高速增长,公司将充分受益于下游行业的高速增长。

公司三大功能性面料业务未来市场需求看好。起绒类面料受益于公司主要客户Polartec(占起绒类面料销售额的75%)的稳步增长,未来销售有望保持10%-15%的增速。纬编羊毛面料有望随着该面料最大的客户Icebreaker(占纬编羊毛面料销售的90%)的发展壮大销量快速提高。根据Icebreaker的规划未来5年销售收入增长3倍,考虑到公司产品的难以替代性,公司有望充分分享Icebreakers高成长对公司业绩的直接拉动。运动型功能面料拥有广阔的市场,随着产能的提高,和对客户和市场的开拓,公司有望进一步拓展高端功能性运动面料的市场份额,分得这一广阔市场更多的盈利。对于自有品牌业务,我们认为短期不会对公司经营业绩产生明显的影响,但后续值得跟踪关注。

从公司的历史数据看,近年来公司经营增长主要受制于产能约束,而募集资金项目的投产将部分缓解这一压力,同时带来产品附加值的提升,最终伴随项目的投产将带来收入和盈利的增长。我们预计公司2010年、2011年和2012年三年每股收益分别为0.30元、0.37元和0.54元,目前股价对应2011年动态市盈率41倍。我们认为公司是纺织制造行业中为数不多具有技术和管理优势的企业之一,但目前股价已基本反映公司当前的投资价值,首次给予“中性”评级,建议关注公司后续募集资金项目可能提前投产及超额募集使用方向带来的投资机会。

风险因素:公司面临客户依存度过高的风险;管理无法跟上产能扩张的风险;和成本上升,汇率和出口退税变动引发的风险。