嘉麟杰(002486.CN)

嘉麟杰:精细化管理和技术优势并存,打造户外运动高档面料专家

时间:10-12-03 00:00    来源:申万宏源

公司是多家全球知名户外运动品牌的指定供应商,精细化管理难以复制。公司三大类产品纬编羊毛面料、起绒类面料和运动型功能面料占收入的比重分别为31%、39%和29%。公司客户均为国际户外用品顶级制造商,包括Polartec、Icebreaker、Callaway、Adidas、NikeGolf等。09年Polartec近30%的产品供应来自于嘉麟杰(002486);在纬编羊毛面料方面,嘉麟杰是Icebreaker在全球主要的指定供应商,09年Icebreaker的90%以上服饰产品由嘉麟杰提供。公司生产技术先进,现场控制和精细化管理的程度行业内屈指可数,难以复制和替代。

募投项目按期进行,产能扩张57%。公司募投项目明年5-6月陆续投产,11月份完全达产。募投项目为三类面料产能扩张,达产后将新增年产高档织物面料680万米,比原有产能扩张57%。首发拟募集2.65亿元,实际募集5.33亿元,超募资金2.68亿元。我们预计超募资金可能用于扩建产能或品牌推广。

自主品牌KROCEUS(科诺.修斯)稳步展开,旨在赢取良好口碑。公司目前国内拥有11家户外用品直营店(含1家日本分店),预计2010年底能达到15家店,2011年底到70家店,2012年达到150家店。发展初期以直营为主,公司宣传方式低调,通过赞助专业户外文化运动等方式,依靠客户口碑相传。由于产品档次较高、品牌宣传低调,性价比较好,在户外资源较丰富的二线城市中比较容易打开局面,而在一线城市开展相对较慢。目前新开的西安世纪金花店已赢得良好声誉。日本东京分店旨在接受海外客户挑剔眼光,以便改进产品。

三季报业绩超预期,上调盈利预测,给予增持评级。由于公司三季报业绩超预期,前三季度EPS为0.24元,同比增长63%,因此我们上调了盈利预测,预计公司2010-2012年完全摊薄的EPS分别为0.33/0.43/0.64元(原预测为0.28/0.38/0.60元),对应PE为46/36/24倍,考虑到未来3年净利润复合增长率46%,公司成长性较好且技术壁垒较高,给予增持评级。