嘉麟杰(002486.CN)

嘉麟杰:立足高端户外面料,初试自有品牌运营

时间:11-01-07 00:00    来源:安信证券

依靠高端户外面料优势,分享户外用品行业快速成长盛宴:嘉麟杰(002486)是国内为数不多的高端户外用品面料供应商。公司依靠其在纬编羊毛、起绒、运动功能三大类面料研发、织造、染整方面的核心优势,成功地成为国际知名的户外运动品牌(Icebreaker、Polartec、Kathmandu等)和高端大众运动品牌(Nike、Adidas、Quiksilver等)的面料和成衣供应商。我们认为,全球户外用品行业处于快速成长期,公司重点客户Icebreaker和Polartec未来3-5年将保持快速的市场拓展,公司通过承接高端客户订单,分享户外用品行业快速成长盛宴。

募投项目缓解产能瓶颈,带动公司未来3年业绩年复合增速35%左右:2008年以来,客户市场快速拓展带动公司订单快速增长,但产能不足影响了公司的接单能力,同时机器超负荷运转,产能利用率超过100%。2010年IPO募投项目将增加产能680万米,增长56.67%。目前募投项目进展顺利,我们预计2011年11月底募投项目产能将建成投产,预计2011年5月开始逐步释放,2011年将释放新增产能的30%左右,2012年底募投产能将完全释放,届时,公司产能将由目前的1200万米增加到1880万米,我们认为出口订单毛利率稳定增长,新产能的释放将带动公司2010-2013年业绩年复合增速保持在35%左右。

初试自有品牌运营,见效需待时日:依靠公司在面料方面的核心技术优势和长期为国际户外运动品牌代工经验,公司于2009年中期开始尝试运营自有品牌“Kroceus”,截至2010年底,公司通过自营方式拥有13家品牌零售店,目前在品牌定位、市场拓展、渠道建设方面还在逐步探索中,我们认为自有品牌建设见效尚需时日。尽管国内尚无出口转内销的成功案例可以借鉴,但我们认为国内户外用品行业3-5年将保持40%左右的增速,快速的行业成长提高了品牌运营成功的概率,我们将保持密切的跟踪。

首次给予“增持-A”投资评级:随着募投项目产能的逐步释放,我们预计公司2010-2013年营业收入和净利润年复合增速分别为29.27%和35.69%,EPS分别为0.29元、0.39元、0.59元、0.72元,给予公司2012年30倍左右的PE,12个月目标价为17.50元,首次给予“增持-A”投资评级。

风险提示:若自有品牌短期大幅加快自营渠道建设,有可能吞噬当期业绩。