嘉麟杰(002486.CN)

嘉麟杰:稀缺的高档户外面料供应商

时间:11-02-14 00:00    来源:安信证券

高档户外运动面料供应商:嘉麟杰(002486)是国内稀缺的高档户外运动面料供应商,在高档纬编针织面料(纬编羊毛面料、起绒类面料、功能性面料)的研发、织造、染整等方面形成核心竞争优势,并将面料优势延伸到下游成衣制造,是国际知名的户外运动品牌(Icebreaker、Polartec、Kathmandu等)和高端大众运动品牌(Nike、Adidas、Quiksilver等)的面料和成衣供应商。2009年报显示,公司营业总收入和净利润(指归属于母公司所有者的净利润,下同)分别为4.89亿元和4279.76万元。

户外运动品牌快速扩张,高档户外面料产能复制较为困难:欧美户外运动用品行业增长稳健,但品牌集中度不断提升,公司主要客户未来三年扩张速度平均在10%-20%左右。而高档户外面料由于研发、织造、染整、仓储、环保等要求较高,产能复制较为困难,嘉麟杰在上述方面均有较强的竞争力,确保公司未来订单充沛的同时,有能力选择毛利率较高、订单量较大的订单,产品毛利率有望进一步提升。

维持“增持-A”投资评级:我们认为,嘉麟杰短期业绩增长主要来自于募投和超募资金建设项目产能的持续释放,长期而言,若自有品牌的运营成功,将大幅提升公司盈利能力。我们预计,公司2010-2012年EPS分别为0.29元、0.39元、0.59元,按 照目前股价( 按2011年2月11日收盘价计算),对 应的动态PE分别为49.77倍、36.73倍和24.49倍,估值合理反映业绩增长,维持公司“增持-A”投资评级,维持12个月目标价17.5元。

股价的催化剂:( 1)业绩增长超预期(产能或毛利率水平超预期增长);(2)自有品牌运营见效(自营店持续盈利,或成熟加盟商的加入)。

风险提示:若自有品牌短期大幅加快自营渠道建设,有可能吞噬当期利润。